美联储在选择加息时点时，仍将以经济和就业平稳复苏为大前提，维持2015年末加息的判断。欧元区总体PMI扩张超预期，从另一角度印证边缘国经济开始摆脱低谷，从而提振欧元区的就业和物价。汇率走强而非通胀低迷，是欧央行考虑进一步宽松的根本原因。

　　本报记者 刘慧

　　　4月27日，中信证券发布国际周报。报告显示，美国中期国债收益利差收窄，地产市场正处驱动力“切换期”，表明加息预期有所缓和。而欧元区综合PMI为54，高于市场预期的53．1和3月的53．1，制造业PMI预示经济趋势性复苏。

　　持续压制加息预期

　　从数据分析，美国3月地产数据低迷，新屋销售年化38．4万户，大幅低于预期的45万户；成屋销售年化459万户，低于2月的460万户。美国居民购房能力取决于房价、收入、抵押贷款利率等因素，投资型需求降温将改变房价快速上涨的格局，FHFA统计的房价增速已经出现放缓；劳动力市场的恢复将带动居民收入的回升；经过2013年QE淡出预期的消化，长端抵押贷款利率并未出现大幅上行，未来耶伦将通过预期管理弱化“结束QE时点与加息时点之间的联系”，从而对抵押贷款利率形成压制。但Q2为投资型需求向自住型需求转变的“切换期”，与投资型需求相比，自住型需求驱动下的地产市场将呈现 “弱复苏”格局，相对应的，住宅和建筑投资对于经济的拉动力度将有所下降。

　　年初以来，联储政策预期主导美国中期国债收益利差，中信证券判断，上周，美国中期国债收益利差收窄，表明市场对联储的加息预期有所缓和。加息预期弱化的原因有二：其一，包括耶伦在内的联储高官释放“鸽派”信号、淡化加息时点问题；其二，美国地产数据低于预期，市场对地产市场拖累美国经济复苏的担忧增加。

　　上述两个因素使Q2将持续压制“加息预期”。本周联储将召开4月议息会议，中信证券认为，尽管FOMC将进一步缩减QE规模100亿美元 （即每月购债450亿美元），但在QE淡出的过程中，耶伦将会不断致力于打消市场对“结束QE时点与加息时点确定联系”的预期。根据对2014年美国经济走势的判断，Q1美国复苏进程受到极寒天气抑制，Q2至Q4经济将逐季回升，短期内美国将处于一季度数据的公布期和复苏动能的切换期，经济数据尚不足以强劲推升加息预期。

　　中信证券认为美联储在选择加息时点时，仍将以经济和就业平稳复苏为大前提，维持2015年末加息的判断。联储正在通过多样化的政策工具控制短端利率水平，包括基准利率、IOER和创新型逆回购工具，加息对经济的负面影响也已经部分地被提前消化。

　　欧元区PMI超预期

　　欧元区4月PMI超预期。欧元区4月制造业PMI为53．3，高于市场预期的53和3月的53；服务业PMI为53．1，高于市场预期的52．4和3月的52．2；综合PMI为54，高于市场预期的53．1和3月的53．1。

　　中信证券认为，制造业PMI与经济走势高度相关，欧元区制造业PMI预示经济趋势性复苏，预计欧元区2014年增长1．1％（1Q1％，2Q1％，3Q1．2％，4Q1．3％）。

　　分国别看，德国PMI超预期，服务业扩张强劲。德国4月制造业PMI为54．2，高于市场预期的53．8和3月的53．7；服务业PMI为55，高于市场预期的53．3和3月的53。服务业PMI与内需、物价和就业相关，德国内需恢复，有助于增强对边缘经济体的带动作用。法国4月PMI数据低于预期，拖累核心国PMI扩张的幅度，但欧元区总体PMI扩张超预期，从另一角度印证边缘国经济开始摆脱低谷，从而提振欧元区的就业和物价。

　　中信证券强调，“汇率走强而非通胀低迷，是欧央行考虑进一步宽松的根本原因”。欧元区PMI超预期正在推升欧元汇率，欧央行极有可能在5月议息会议上通过降息（主要是再融资利率）和“停止冲销SMP”等常规工具，兑现宽松预期、弱化欧元汇率、改善银行间流动性，而“非常规”的负利率（存款利率）和欧洲版QE在2季度推出的概率不大。